截至 2019 年末，江苏地方政府债务余额为 14878.4 亿，毫不意外又领跑全国，妥妥的第一债务大省。

单看地方债余额，无经验投资人或许会担心：江苏是否存在债务危机？就像此前的独山，400亿惊天巨债，让地方债这一话题推至风口浪尖。

但中国的地方债，有着中国的特色。

它是维持地方经济基本运转的必然存在，几乎没有哪一个地方不曾通过举债借钱来发展地方经济。

亚当·斯密在《国富论》中阐述了经济发展的良性循环成长过程，即：市场扩张——专业化分工——效率提升——收入提高——进一步的市场扩张。

这其中，地方债扮演了一个重要角色。

地方政府通过城投公司来借钱，再将钱花出去，大肆搞基建。

而基建降低了交通运输成本、信息和知识传播成本，这些成本的下降又成就了更广阔的市场扩张，推动进一步的专业化分工和生产效率提高。

于是，内需增长，发电量运输量增长，GDP增长，就业增长，收入增长，税收增长，财政收入增长。

一切数字看上去都美好，除了债务余额。

而这些债务余额，可能越滚越大，越滚越看不见。

它们都是地方政府借的钱，社会主义国家又怎么可能置地方政府于不管之地呢？

倘若地方政府财政破产，官员下台，政权被当地资本大鳄窃取，党又如何把控国家呢？

为此，这成就了政府信仰。

而衡量政信信仰的一大因素，落在了地方财政水平上。财政水平高，信仰越可靠，因为哪怕债务余额位居全国第一，它也不惧财政破产，不惧还不起。

02

2019年的GDP，江苏第二，9.96万亿。

尚未突破10万亿大关，而排在它前面的广东已然10万亿有余，但对比广东的“不患寡患不均”，江苏辖区13个市的经济均衡性，远高于广东。

2019年，江苏垫底的宿迁GDP约3099亿。一省之内，13个地级市GDP全部超过3000亿元，这在全国是独一无二的。

即使是苏南最富的苏州，与苏北最穷的宿迁，GDP比顶多也不过6：1；可广东的深圳：云浮，GDP之比高达29：1。

更何况，广东还有一路政策红利加持。

如果把江苏9.96万亿放至全国，它是全国经济总量的十分之一；如果把它放至全球，它超过绝大多数国家，堪称“富可敌国”。

从经济实力来说，江苏13市，绝对不容小觑。

再看第二项数据，财政实力也一样。

财政实力和经济实力挂钩，往往呈正比，但财政收入和GDP又有着很大区别。财政收入是政府每年能收到的钱，在城投信仰里，地方政府有多少钱直接和偿还能力有关系。

按照2015年新预算法，财政收入分四类。其中最重要、也是占比最高的是一般公共预算收入，其组成主要为税收收入，占比在80%以上。

2019年，江苏一般公共预算收入为 8802.4 亿元。

一般公共预算支出为12573.3亿元。

财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为70%，财政自给力处于全国上游水平。

这还是在“受减税降费政策影响，公共预算收入增速下滑”情况下的财政实力。否则，税收收入更高，预算收入更高，财政自给率也更高。

而自给自给，自给率越高，对中央的依赖度越低，越不需要中央的“转移支付”来补贴地方债务偿还。

13市中，苏州一枝独秀，自给率超过100%。

剩余12市，我们引用一下广发证券的研报数据，按财政自给程度划分为四档：

第一档（自给率＞90%）：苏州，南京，无锡，常州；

第二档（60%＜自给率＜90%）：镇江、南通、泰州；

第三档（50%＜自给率＜60%）：扬州，徐州，连云港；

第四档（自给率＜50%）：淮安，盐城，宿迁；

一项经济实力，一项财政实力。

两项数据是政信的底气，也是政府的潜在支持力，底气越足者信仰越强，债务风险越低。

大家都喜欢经济发达、财政实力强的地方，政信也一样。于是，大家都往东部走，往南方走，往长江下游走，往GDP排名靠前的大省走。

03

江苏雄厚的经济财政实力，来自于13市的输血。

全国没有一个省，地级市能像江苏13市般个性突出，存在感十足。中国“唯一”一个所有地级市都晋级百强城市的省份。

更有甚者，县也存在感十足。

苏南很多县出去为何不喜欢冠市名？

因为苏南无弱县，这里的县，常年包揽百强县前五名，随便拉出一个昆山或江阴，都能碾压中西部不少省会，而且隔三差五还会上演“下克上”“县城反超府城”等逆袭戏码。

这些存在感十足的市/县，贡献出的是什么？

是丰富的纳税主体，进而是一路水涨船高的税收收入，以及财政收入。正如前面所言，税收在财政收入中占八成。

可以先从产业结构来一窥江苏13市。

江苏13市三大产业中，第三产业占比均在40-50%以上，以南京最为突出，第三产业占60%以上。而除二三产业比重较大之外，13市各有各的支柱产业：

苏州有电子信息、轻工业、纺织、冶金；

南京有石油化工、汽车制造、钢铁；

无锡有纺织、服装、精细化工及生物医药业；

南通有高端纺织、船舶海工、电子信息；

……

以支柱产业作地基，再辅以新兴产业，不失稳重，又不失新鲜活力。如此一来，城市税收的可持续性，也有了支撑。

另外，江苏13市金融生态好，经济质量高。

13个地级市都有上市公司，南京苏州无锡上市公司数量稳居前三，市值总量绝对规模也遥遥领先，整体证券化程度较高。其余10市，均有不同数量。

值得一提的是连云港。

上市公司数量不多，但上市公司优质，市值总量仅次于苏州南京无锡，对于连云港税收起着大头作用。

此外，13市的“阔”，也是有历史底蕴的。

楚汉之争，淮阴人韩信帮助徐州人刘邦，打败了来自宿迁的项羽；早在唐代，就有“扬一益二”之说；17世纪安徽巡抚一直驻扎在南京，“徽京”之名并非空穴来风；13市有一半曾当过省会……

从小商品文化而言，13市的小商品特产甚至细分到县镇村。

扬州咸鸭蛋与高邮咸鸭蛋、苏州大闸蟹与阳澄湖大闸蟹、无锡紫砂壶与宜兴紫砂壶、泰州猪肉脯与靖江猪肉脯间……商品竞争而繁荣，这种PK在外人看来，更像是江苏人在集体炫富。

还有经济上的势均力敌，使得江苏各市在交通基建等方面也往往追求“麻雀虽小，五脏俱全”。

13个城市，拥有9个机场，其中8个还是国际机场，虽然就总量而言，并非全国第一。

但论密度，1.1万平方公里/个机场。

放眼至全国，其他省份的确无一出江苏其右。

并且9个机场，全部都为一类航空口岸，吞吐量全部突破百万人次，构成一个良性经济循环。

“要想富，先修路”。历史已经证明，这背后有着深刻的经济学智慧。而江苏大概深谙这一道理。

04

一言以蔽之，最后这13个地级市的活力，给江苏带来的是，发达的经济体系，商品化的市场竞争意识，多元化的产业结构和丰富的纳税主体，高稳定性的税收，雄厚的财政收入……

这也是之所以江苏省债务余额全国第一，全省债务率却居下游水平，债务风险总体可控，迄今为止政信信托没有实质违约的原因。

靠的，便是强大的经济实力，雄厚的财政收入。

因为负债率=债务余额/国内生产总值（GDP）。

这也是之所以世间政信千千万，江苏最是风景繁的原因。因为江苏，本身就与信仰共舞。