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投资困境企业专题十二 | 评估的门道

从评估的作用说起

作者：大队长金融

投资人作尽调时，管理人一般会提供一份企业的评估报告，或者至少是评估报告草稿。


评估报告是有资格的评估机构（而不是管理人）给出来的，而评估机构又通常是管理人委任的。


应该怎么看这份报告呢？


得先从评估的作用说起。


如我们在《投资人如何报价》一篇中介绍的，为什么需要“重整”？因为需要说服债权人，重整好于清算。也就是，债权人在重整中可以拿回更多。


估值过于乐观，会导致债权人甚至老股东对于重整投资有不合理的预期，导致没有投资人的报价能符合这种预期，从而降低重整的成功率。


估值过于悲观，评估机构又会担心自己的风险。


因此，围绕着评估过程和结果，评估机构和其他相关方通常会有一些博弈。


除了价格高低问题，评估出来一个价值，就代表能按这个估值能卖得出去吗？或者说，假设重整不成，债权人可以基于这个估值准确预测自己在清算中拿回多少钱吗？


所谓，重整看估值，清算讲变现。


评估报告的主要作用，是模拟企业在重整失败、进入清算状态下的债权偿债率；换句话说，就是假设企业在清算状态下（按评估价值）出售了资产可以偿还多少债权。


那问题来了，评估价值哪怕是以快速变现法作出的，也可能与真正的资产出售价值存在差异，企业的评估价值可能并不低，但资产也许根本没有流动性。


这样，对投资人和债权人来说，评估价值只是参考。对评估价值较高的企业，一份报价并不高的投资方案或许也能通过债委会的批准，批准与否与参加遴选的投资人多寡、债权人心态等有很大关联。


理性的债权人心里也清楚，评估价不等于清算变现价，不批准这份投资方案也许自己会一无所有。


还有，如果你在尽调时只是拿到了一份评估报告草稿，那需要了解这还不是最终的评估数字，不排除评估价值在尽调后会调整。


债权人也可能对评估价值提出质疑，这样，管理人甚至可能请评估机构重新评估，最终的评估数字也就与投资人尽调时看到的数字不同。


如果评估价值后续提高了，那投资人基于原价值给出的报价有可能无法满足债权人的期许，从而投资方案取得债委会批准的几率会降低。


相反，如果评估价值后续降低了，则投资方案取得债委会批准的几率会增加，但是对你而言，也许会觉得报价报亏了。


这样说起来，怎么看评估报告？关键还是“参考”二字。投资人要信之，因为它是报价的重要指导；但也不能尽信之，因为它并不准确，甚至不排除会“坑”你一把。


因此，你应该自己好好尽调，把企业的资产、业务、人员等情况摸个清楚，在自己心中给企业估个价。如果评估价值超出了你的心理底线，除非有特别的理由志在必得，并没有必要为了匹配理想的偿债率而报高价。




本文的作者均来自金杜律师事务所，他们热爱死磕复杂法律和商业问题、挑战高难度项目并在心血来潮时向大家分享经验。





注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

本文由“大队长金融”投稿资产界，并经资产界编辑发布。版权归原作者所有，未经授权，请勿转载，谢谢！

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