作者：湘江财经工作室

来源：湘江金融圈（ID:xjjrq2018）

撰稿 |  日尧

9月17日，*ST英飞（002528.SZ）收盘涨停，报7.18元/股。当晚公告显示，湖南国科控股有限公司牵头的6家重整投资人将以2.61元/股认购公司转增股票约10.88亿股，投资款合计约28.41亿元。重整完成后，国科控股将成为第一大股东并取得控制权。

7.18元的市价，2.61元的认购价，价差一目了然，折射出资本市场对重整预期的定价逻辑。这家连续五年亏损、曾因财务造假被罚的深圳上市公司，为何值得湖南产业资本掏出近14亿元真金白银？

国科控股旗下已有国科微，再拿下一个A股平台意欲何为？在湖南“金芙蓉”跃升行动推进的背景下，这笔交易释放的信号意义值得细读。

01 28亿交易拆解：谁在买，买什么

交易结构并不复杂。重整投资人以2.61元/股认购转增股票约10.88亿股，总投资款约28.41亿元。国科控股作为牵头方认购5.27亿股，出资约13.77亿元；联合体其他成员包括海南芯辰晶微、长沙华实半导体、武汉仟辰企业、湖北楚留光科技、深圳重投战新。资金用途包括清偿债务、偿付证券虚假陈述索赔、补充流动资金，普通债权清偿率力争达80%。

一个容易被忽略的细节是：公开招募阶段，仅有国科控股1家意向产业投资人报名并缴纳1亿元保证金，但有24家意向财务投资人报名，各自足额缴纳3000万元保证金。产业投资人的“独此一家”与财务投资人的“蜂拥而至”形成鲜明对照。财务资本看中的是重整套利空间，产业资本看中的是上市平台的战略价值。

*ST英飞的底色并不好看。公司2010年上市，2019年12月深圳市投资控股有限公司通过股权受让成为控股股东，持股比例26.35%。2021年至2025年连续五年扣非前后净利润孰低者为负，上市以来累计亏损近40亿元。2025年末归母净资产为-1.13亿元，股票自2026年4月30日起被实施退市风险警示。公司2019年至2020年连续两年财务造假，虚增营业收入约8.7亿元，公司及9名责任人合计拟被罚款1750万元。

2026年上半年，公司营收仅1.89亿元，同比下滑19.50%；归母净利润从上年同期亏损962万元扩大至亏损1.10亿元。扣非净利润从上年同期亏损2315万元扩大至亏损7745万元，主业恶化的速度虽不如归母口径剧烈，但趋势明确。

02 国科控股的算盘：一个平台承接不了全部

国科控股是湖南集成电路领域的核心产业控股平台，系创业板上市公司国科微（300672.SZ）的控股股东，构建了覆盖芯片设计、半导体材料、封装测试等环节的产业生态。国科微2026年上半年实现营收13.78亿元，同比增长85.81%；归母净利润1.96亿元，同比增长872.78%，创上市以来最佳半年度业绩。

但一家上市公司承接不了一个产业生态的全部资本化诉求。国科微自身的资本运作空间已接近饱和——2026年7月，国科微披露上市以来最大规模定增预案，拟募资不超过50.61亿元，集中投向新一代AI视觉处理芯片、端侧AI芯片研发及产业化等项目。这笔定增落地后，国科微的股权融资空间短期内将被大幅占用。

更关键的是估值逻辑的兼容性问题。资本市场对芯片设计公司的估值锚定高毛利、轻资产模型，而封测和材料是重资产、周期性业务。国科控股体系内的材料、封测等资产如果放在国科微体内，会拖累其估值逻辑。*ST英飞作为独立上市平台，可以用来承载这类与国科微主业估值逻辑不兼容的资产。

国科微在车载AI芯片和智慧视觉芯片领域的布局，为ST英飞的转型提供了具体协同方向。国科微车载AI芯片已覆盖130万至800万像素摄像头、算力0.5TOPS至4TOPS，多款通过车规认证；智慧视觉系列产品搭载自研NPU架构，可用于AI相机、边缘服务器等产品形态，助力智慧交通等场景建设。ST英飞原有的智慧城市解决方案业务覆盖安防监控、交通管理、政务信息化，与国科微边缘AI芯片的落地场景高度重叠。两者的协同不在于业务合并，而在于*ST英飞可作为国科微芯片产品的下游应用出口和场景验证平台。

公告明确表述，引入重整投资人后，公司将借助投资人在集成电路领域的产业资源优势，实现主业向集成电路产业转型升级。但产业生态的成熟度，以及各环节资产注入的具体路径和时间表，公告并未披露。

03 从“守城”到“出击”：湖南资本的角色转变

把时间轴拉长，*ST英飞的重整并非孤立事件。

湖南资本市场过去两年经历了一轮密集的上市公司司法重整。步步高从负债227.7亿元到通过重整化解债务近200亿元；张家界引入电广传媒、芒果文旅等战略投资者，新增注入资金15.86亿元，资产负债率从86.12%优化至54.35%。加上景峰医药、行云科技，两年内湖南至少有4家上市公司完成司法重整。

这些案例背后，是湖南在上市公司风险化解领域逐步形成的制度性能力。省委金融办发布的《湖南省深入推进“金芙蓉”跃升行动的实施意见》（征求意见稿） 明确提出“加强府院联动，指导符合条件的上市公司依法依规高效推进司法重整”。

此前的案例与ST英飞存在本质区别。步步高、张家界、景峰医药、行云科技的重整对象都是注册地在湖南的上市公司，这类重整更多体现为地方政府和本地资本“守住存量上市资源”的逻辑，带有区域金融维稳属性。ST英飞注册地在深圳，由湖南产业资本跨省主导重整，性质完全不同。这是湖南集成电路产业在积累了一定资本运作能力和产业整合经验之后，开始主动向外配置资源、争夺A股产业整合平台。

这个从“守”到“攻”的转变，是这笔交易真正的信号价值。长沙华实半导体作为联合体成员出现在重整投资人名单中，注册地在长沙的产业资本以联合体成员身份参与外省上市公司重整，这一安排在湖南资本市场并不多见。 它说明“金芙蓉”跃升行动的政策框架开始产生溢出效应，从守住本地上市公司不退市，走向以资本手段在全国范围内配置产业资源。

深圳国资在这一交易中的角色同样值得关注。*ST英飞原控股股东深圳市投资控股有限公司持股26.35%，重整完成后持股比例将因转增股票而显著稀释，具体权益调整方案需待重整计划草案披露后方能确定。 深圳国资选择让渡控制权，湖南产业资本选择接盘，背后可能隐含两地对这家公司产业价值的差异化判断。

结 语

ST英飞的重整，对湖南资本市场而言，标志性意义大于短期财务回报。湖南产业资本不再满足于在本土“守城”，开始以重整投资人身份介入全国范围内的困境资产，将A股上市平台作为产业链整合的工具。

国科控股的出手逻辑清晰：国科微的业绩爆发提供了资金底气，50.61亿元定增预案说明国科微的资本通道已被充分使用，湖南集成电路产业的集群效应提供了整合能力，而ST英飞的上市地位提供了资本通道。

这笔交易的成败，不取决于28亿元能否投进去，而取决于投进去之后，能否把一个连续五年亏损、背负造假污点的公司，真正变成一个集成电路产业的资本平台。

28亿元是一张入场券。棋局刚刚开始。

素材来源 | 上市公司公告

编辑 文青  主编 日尧

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原标题：28亿入局*ST英飞：湖南产业资本跨省主导A股重整

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