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2023不良资产大会昆明站
22新城控股MTN001顺利发行，卡在6.5%的上限，但还是远高于中债估值。
作者：债市邦
此次是CRMW的助力推动其市场化发行？还是老券持有者的变相借新还旧？还有待发行结果公告出来后进行判断。
今天看看假如是个普通机构，买1000w的债然后配上一手上海银行设立的CRMW，收益率几何？
上海银行设立的CRMW的簿记价格出来是3.2%，CRMW比交易所的保护凭证整体要大方很多，本金利息全都保。所以简单测算的话，用票面利率6.5%-凭证价格3.2%=3.3%，就是投资人的收益率。
但是CRMW的收费和票息是错位的，CRMW的保护费是在22年设立时收取一次，然后满23年再收取下一年的保费；而票息是满1年的23年收一次，然后债券到期的24年再和本金一起收回。
现金流出前置，使得投资人获得的IRR是要低于用标的债券的票面利率-凭证设立价格的，投资人的现金流入下图所示，最终算的的IRR是3.2%，要低于前面计算的3.3%。
投资人买债配上海银行的CRMW，本质上是投资了一笔由上海银行自己发行的同期限信用债，这两个投资哪个更划算呢？
根据中债Dr Quant的计算结果，上海银行发行2年期同期限债券的票面利率区间只有2.41%~2.61%，远不如买新城控股的债+上海银行设立的CRMW，如果我是个理性投资人，肯定是选择后者。
上海银行这类几乎是无风险主体的债务主体，2年3.2%的收益率，也就和同期限的区县城投打个平手，存在近70bp的套利空间。
可能还是有投资人对CRMW的保护效力存在疑问，这也为那些善于思考和创新的投资人提供了捡漏机会，资产荒下的2年期3.2%的上海银行金融债收益率实在是太香了。
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