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2023不良资产大会昆明站
AAA+家族再添一员
作者：阿邦0504
来源：债市邦（ID：bond_bang）
拿外评AAA容易，拿中债隐含评级AAA难，要拿AAA+的中债隐含评级更是难上加难。
可以这么说，拿到AAA+中债隐含评级的发行人是债市中的佼佼者，是皇冠上的明珠，代表了中国企业的最高信用。
这个含金量可比找个银行包销SCP出个最低票面利率高太多了！对融资成本的下降是起到实打实的作用。
目前市场上外评拿到最高AAA评级的发行人有813家，中债隐含评级拿到最高AAA+的发行人有多少家呢？
答案是只有10家。分别是中国铁路、汇金公司、国家电网公司、中国石油集团、中国石油、中国石化、中国南方电网、三峡集团、中国电信和中国联通。
这10家AAA+的发行人全部是央企，并且都是在关乎国计民生行业的垄断央企，在竞争行业里打拼耕耘的央企还真就进不了AAA+这个门。
那么问题来了，是只有央企才有资格去争取AAA+的中债隐含评级吗？
答案是否定的。
上一个获得中债隐含评级AAA+的企业，是一个民企，它的名字叫华为。
华为不可否认是个非常优秀的企业，但在美国全面压制我国高科技行业发展的大背景下，其无论是所处的行业还是企业经营情况，与前述10家AAA+央企相比还是要逊色一些。
为何曾经华为能拿到AAA+的中债隐含评级呢？
主要归功于其在境内债券市场的完美首秀。
华为首次发债时间选的恰逢其会，从2019年5月开始，美国对华为的制裁措施全面升级，将华为列入实体名单，限制华为在全球范围内的正常采购和经营。
美国的这些举措引起了我国民众的强烈不满，果粉纷纷抛弃使用多年的苹果手机投入华为的怀抱，而金融民工也通过特别的方式来表达对华为的支持和对美帝的抵触。
2019年10月23日，华为银行间市场首秀，各路金融机构将参与华为中票的投资作为是一个爱国情怀的体现，资金量大的来压个价，资金量小的来凑个倍数。
就这样，众人拾柴火焰高，华为3年期中票的票面利率发在了3.48%，而同一天簿记的中央汇金相同期限的中票票面利率也不过3.24%。
中债隐含评级主要参考的是一级市场投标价格和二级市场交易价格，华为因为是首次发债，完全没有可参考的二级市场交易，所以一级发行的票面价格成为了确定隐含评级的几乎唯一指标。
凭借这这个优异的首秀表现，华为成为国内首个获得AAA+隐含评级的民营企业。
不过随着市场回归理性，再叠加美国科技封锁的进一步升级，华为也在2020年6月28号掉下了AAA+的神坛，回到了AAA的范畴。
时隔华为首秀近一年的时间，隐含评级AAA+家族大概率又将迎来了新的一员。
这个新晋AAA+成员不用说大家都知道了，就是刚刚发出3年期3%票面利率公司债的大茅台。
茅台这次发债的票面利率，不仅要远低于相似期限的中债隐含评级AAA+成员的存续期债券估值，甚至低于同期限的国开债估值，加入AAA+家族已经是妥妥的了。
与华为相比，茅台的AAA+基本面基础要更加牢固，毕竟1200亿的准货币资金应着区区185亿元的有息负债；毕竟其生产的茅台酒作为硬通货，在行业内是独一档的存在。
20茅台01估值压力很大，因为只有票面利率这样一个可供参考的硬指标。而
而这个硬指标缺又是不准确的，根据财新报导，此次茅台公司债的主要投资人均为对利率不敏感的银行自营盘。
对于商业银行，尤其是国股大行而言，茅台这类客户的营销是比较被动的，因为它经营太好了，在银行只有负债业务（存款、理财）而没有资产业务（贷款等融资）。
国股大行的优势在于资产业务方面，因为LPR成本较低，可以用一个比较低的价格为客户融出资金，在贷款规模紧张的时候还能化身甲方。
而负债业务方面，国股大行就没什么优势了，因为一般而言，存款利率是国有大行＜股份行＜城农商行。茅台手握巨额现金，理性的话应该是哪家银行存款利率高，就把存款放在哪家银行。
所以此次茅台发债，国股大行憋了一股劲儿，终于可以在客户面前秀一把肌肉了！
3%的票面在这种氛围下投出来，必然不能代表市场公允价格，那么大家觉得20茅台01的估值应该是在什么区间呢？
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