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投资困境企业专题七 | 投资人如何报价?

要能胜出,报价需要具有竞争力,除非只有一个投资人参加

作者:大队长金融

重整投资中,投资人怎么报价,才能既胜出,又不当冤大头?


要能胜出,报价需要具有竞争力,除非只有一个投资人参加。

几方的报价交上来,评审委员会看什么呢?如果报价就是一个简单的金额,他出10元,你出11元,基本上就是你拿下了。

可是报价一般更复杂,有时复杂到说不清楚谁的报价“更高”或“更好”。

比如,他出10元但一次性付款,你出11元但分三笔付款,而且付款条件更多。你说,是你的报价更高还是他的报价更高?或者说,哪个报价会被认为“更好”?

再比如,对债权人清偿率都一样,债权人也都按同样比例做了部分债转股,他出10元,交割时就给债权人9元,交割后给公司1元做运营资金;而你出11元,交割时给债权人8元,交割后给公司3元做运营资金。哪个报价更有可能胜出?

或者,出价更高,但要求剥离某一块烫手的业务。

这种价格比较,就不是“苹果对苹果”了。

谁来决定哪个报价更好?评审委员会。

啥是评审委员会?这是由主要债权人代表、管理人代表、行业专家、政府相关部门人员等组成的一群人,他们决定了你是否能够成为胜选的投资人。过了他们这一关,管理人才会和投资人签署投资协议,投资人的投资方案才会写进重整计划草案提交债权人会议表决。

评审委员会怎么做决定?各项因素的权重是多少?管理人发布的投资人招募公告可以提供一些指导,但也未必有很详尽的标准。

价高者得,一般的决定方式是评审委员会打分或者投票。大部分是打分,但是分值设定和权重安排对结果的影响也很大。比如,出价不高,但是某一项的分值特别高,也可能胜出。

分值设定的安排和公布还是管理人来控制。好的管理人会提前公布,而且会给出提前量,让你有机会好好准备。不好的管理人嘛,总能给你意外。

有条件的话,这些游戏规则要打听清楚,才能有的放矢;甚至,在收到了“五花八门”的初次报价后,管理人还可能会更新招募规则,要求二次报价,而更新的规则就多少反映了竞价者的情况。

有时,你会惊喜地发现,只有你一个人报了名。

惊喜之外,也可能有惶恐:难道这里有陷阱,就我傻往前冲?也不一定。

在这种情况下,报价只需要考虑最低要求。你得先看一看管理人有没有设置“门槛价”。在投资人招募阶段,管理人有时会在投资人招募公告中设置最低报价要求,或要求报价不得低于企业的评估值等。

你还得理解重整投资的逻辑——为什么需要“重整”?因为需要说服债权人,重整好于清算,所以先别放弃,继续陪跑几年。

债权人在重整成功情况下得比在清算情况下得到更多的清偿,否则为什么要答应重整?也就是说,清算下的债权清偿率应该是重整计划得以通过的底线。

管理人往往会模拟清算状态下的债权清偿率,来帮助投资人报价,而债权清偿率越高,投资人竞标成功以及重整计划获批的可能性就越大。

你可能会问,清偿率到底多少才合理?这问题还真没办法回答,每个项目都不一样。你得关注项目是否是一个“香饽饽”,竞价方的多寡、优劣等等。

此外,投资人是财务投资还是战略投资,与企业的匹配程度,接手后对企业经营前景的预期,以及投资人对于风险的承受能力等等,都将影响投资人对这笔交易的评估、并最终反映在报价上。

以上说的是股权投资的情况。如果是债权投资或资产投资,那么报价逻辑完全不同。

债权投资是指,投资人以较低的价格收购企业债权人的债权,按照未来重整计划或者清算受偿,获得清偿差价。需要注意,重整计划一般都会对债权(特别是普通债权)进行不同程度的折价,因此,投资人在报价时需要考虑折价受偿的金额低于投资额的风险。

资产投资是指,投资人通过公开拍卖(或少数情况下可通过协议)的方式而购买重整企业的资产。如果购买资产,投资人无需太关注企业的债权债务情况,而仅需聚焦于资产本身的价值和瑕疵。

这两种投资,报价没那么复杂,也不需要跟那么多方势力打交道。

信息越不对称,报价就从技术变成艺术。

还是技术靠谱。



本文的作者均来自金杜律师事务所,他们热爱死磕复杂法律和商业问题、挑战高难度项目并在心血来潮时向大家分享经验。






注:文章为作者独立观点,不代表资产界立场。

题图来自 Pexels,基于 CC0 协议

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