上半年信用评级调整回顾！城投债受益逻辑或持续

雷猴的小号

2020-07-29 17:45
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截至 6 月 30 日，上半年共有 63 家主体被下调评级，少于去年同期，而评级上调从去年同期的 179 家增加到了 185 家。

作者：DM整理

来源：雷猴的小号（ID：gh_6f903a861cab）

整体评级调整状况

1）评级下调减少，上调微增。截至 6 月 30 日，上半年共有 63 家主体被下调评级，少于去年同期，而评级上调从去年同期的 179 家增加到了 185 家；产业债评级调整主体数减少，调高主体数的减幅大于调低主体数的减幅，城投表现强于去年同期。

2）民企下调主体占比维持高位。63 家评级下调主体中民企有36家占到六成，地方国企 15 家，央企只有4家，民企资信状况整体仍落后于国企。由于复工进度推迟，经营压力较重，民企更容易受到流动性边际变化的冲击，面临偿债压力大、债务违约、再融资困难等问题。

3）低等级发债主体信用风险突出。下调主体初始评级集中在 AA 等级，数量和占比均比去年同期上升明显。初始评级为高等级（AA+和 AAA ）的主体占比减少，低等级 A-及以下主体数量占比同比上升，低等级发债主体信用风险突出，信用评级大幅下调。

产业债评级调整有何变化？

1）主体评级下调的企业仍集中于制造业。除采掘、机械、化工等传统行业外，上半年受疫情影响较大的房地产业，出口占比较高的电子行业主体的企业数也居高位。

2）下调主体有何特征？首先，不同行业主体评级下调原因各异。房地产行业下调最主要的原因是大量存量债务、压力骤升；计算机及电子行业评级下调多因为经营业绩恶化；机械化工等制造业主体，债务违约是评级下调的重要原因。其次，受疫情影响，债务违约依然为评级下调的主要原因。整体来看，评级被下调的主体中民营企业经营业绩稍好于国企，但发行人总体业绩仍呈现明显恶化局面。评级调低主体中国企负债率高于民企，上半年均小幅提高。评级对国企杠杆水平的容忍度大于民营企业。

城投债评级调整情况如何？

1）上调为主，东西部分化。上半年被下调/上调评级的城投公司分别为 5 家和 94 家，均多于去年同期水平。不同城投主体之间信用资质差距拉大；评级调整东部城投主体信用呈强化趋势，西部省份相对较弱，区域性分化较为明显。

2）评级下调原因。公司风险事项是评级下调的主要原因，业务受当地政府的支持力度以及本身的财务状况也是重要的考虑因素。

3）评级上调原因。地方经济财政实力仍是上调主要原因，包括财政经济实力增强和政府支持；自身经营因素关注度也在上升，包括业务收入的可持续性以及业务多元化、土地储备丰富、财务指标改善。

信用评级调整展望

1）2020 年下半年产业主体评级调整重点关注企业盈利和现金流恢复程度。国内跟踪评级调整与上一年企业盈利的变化相关性较大，后续应持续跟踪业务恢复情况。

2）城投债受益逻辑持续。大部分城投以基建业务为主，受疫情冲击小，受益于逆周期政策，承接项目增多、政府支持力度加大；下半年可密切关注地区财力变化和中央对地方政府的支持力度，个体层面关注对外担保风险及回款情况。

3）《信用评级业管理暂行办法》实施满半年，加速行业重新洗牌，评级从严警惕下调压力。评级从严也是大势所趋，虚高的评级可能会被逐渐打回原形，以往“上调容易下调难”的情况在长期看将有所改善。

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原标题：上半年信用评级调整回顾！城投债受益逻辑或持续