关注区县平台债务的“非标转标”

杨老师的基建课堂

2020-09-09 10:53
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监管与利好同现。

作者：杨晓怿

来源：杨老师的基建课堂

随着宽松不再，部分地方政府的“借新还旧”风险再次暴露；部分地区的非标融资问题再现，定融的销售利率再次逐渐攀升，形成了新的风险。

另一方面，国家发改委支持县城城镇化、基建补短板的政策开始成形。除了财政资金支持外，要推进工作量如此巨大的任务必然离不开市场化融资；发改委也明确了将支持县级平台通过信贷、债券来募集资金。

但从实际情况来看，要实现区县级平台的融资功能，必须要先解决存量债务、尤其是非标债务的问题，才能控制定向支持的资金用途与防范潜在的投资风险。因此，将区县级平台的存量非标债务进行梳理和统计、转为标准化债务，将是未来相当长的一段时间内的重点工作。

控非标、防风险

受制于行政层级低、财政收入少，除头部区县外，大部分区县级平台的主要融资都是通过非标债务实现的。虽然成本不低，但这也是市场化利率所决定的，并无可厚非；但非标债务的核心问题在于缺乏有效的债务管理、易产生风险问题。

自2018年末以来，多地平台都出现了非标债务违约，甚至个别地区还出现了二次违约的情况；而在公开市场上，城投债仍然保持着刚性兑付与城投信仰。这并非单纯是平台资信所决定的，是多种、复杂的情况造成了公开债务与非标债务的不同待遇：

一方面是非标债务存在随意性，未能集中、统一管理。

平台到底存在多少非标债务，一直是个谜，虽然有一些大体上的数据，但仍然缺乏完整的统计口径；在债务规模不清的情况下，控制风险自然也无从谈起，导致融资平台信用长期存在不稳定性。

另一方面是非标债务违约造成的影响有限，导致地方未能足够重视。

和公开市场违约造成的债务压力不同，非标债务违约造成的影响相对有限，只要提前沟通协调，不会出现太大的负面影响。这也让部分地方变得“敢违约”，甚至持续违约，进一步损害了行政级别较低地区的融资能力。

因此，要想让区县级平台实现融资功能，平台债务的“非标转标”是大趋势；并且非标融资也将有更详细、更统一的管理机制。此外，随着资管新规的落地，非标融资的资金来源也在持续减少，这也使得区县级平台的融资渠道逐渐变窄；加上定融产品的风险不断暴露，一旦监管再次收紧，依靠非标融资接续现金流也不再可行，标准化融资的大趋势是非常确定的。

“非标转标”推进改革

在“非标转标”的过程中，主要解决的不仅是债务风险与管理问题，还在于推进区县级平台的改革。

在2015年财政全面改革、财政与融资平台脱钩后，一批大平台已经率先实现了企业化运作，并持续做大做强；但是大部分区县级平台仍然停留在之前的状态，仍然作为政府的融资平台存在、尚未实现企业化运作，自然也谈不上符合现代化企业的管理要求、进行市场化融资了。

政府基层的具体工作往往是要倒逼才能实现的，区县级平台的改革也不例外。在发改委的政策下，原本无望发债、获得大行信贷的融资平台获得了新的机会；但在真正获得资金之前，他们还需按照现代企业的要求，对平台的资产、管理、运作进行梳理与改革。

正如财政部允许地方专项债券补充地方中小银行资本金、促使一批中小银行进行改革一样；发改委对于区县的支持也将建立在具体的要求之上，要想获得信贷、债券资金的支持，必须先理顺体制、管好债务、达到要求。

区县级平台的逻辑

区县级平台的风险问题始终让市场担忧，薄弱的财力、脆弱的经营管理、匮乏的现金流、庞大的非标债务，无不触动着投资人的神经。这确实是许多区县级平台的现状，但如今区县级平台的逻辑正在悄悄变化。

一是平台的定位获得了“承认”。

在2015年财政与平台脱钩后，融资平台的定位始终是个问题，但这个问题如今逐渐得到了解决。如今的区县级平台，将在兼并重组、保留1-2家的前提下，转型为“公益性事业领域市场化运作的国有企业”，是地方政府市场化运作基础设施建设、完善公共服务的重要工具；也将是未来准经营性基础设施与公共服务资产的持有人。未来的区县级平台，也不再是“空壳”平台企业，而是真正承接部分公益性职能、有资产、有现金流的地方国有企业。

二是配套政策正在加码。

在市场化改革的大趋势下，国有资本承担着越来越重要的功能。因此，如今政府投资领域、基建与公共服务领域的各项政策，都离不开平台作为实施主体。例如地方专项债券，虽然属于政府预算资金，但准公益性项目仍需要委托给平台运作；新型城镇化也离不开平台来承担具体的运作功能。因此，如今的平台已经成为了重要的市场化运作平台，后续的市场化政策也将利好平台运作。

因此，在这样的大背景，即使是区县级平台也能够积累相当规模的资产与现金流，整体趋势向好；在“非标转标”、各项融资逐渐市场化、得到投资人的认可后，区县级平台也不再像过去那样鸡肋。

说到底，在经济逆周期的环境下，有政府与国资双重加持、政策倾斜的平台，即使只是区县级，也有其优势与核心资源。

注：文章为作者独立观点，不代表资产界立场。

题图来自 Pexels，基于 CC0 协议

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原标题：关注区县平台债务的“非标转标”

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